万博ManBetX网址铝行业深度报告:基本面改善叠加
 

  【基本面改善叠加成本支撑 铝价预计震荡走强】当前氧化铝价格持续走高对电解铝成本端有明显支撑作用,铝价难跌。中长期来看,电解铝产能天花板基本确定在4570万吨上下。采暖季限产即将到来,对电解铝供给端的压力有一定的缓解,山东地区限产情况值得关注。当前铝锭库存连续数周下降,铝棒主流消费地区加工费出现反弹,“金九银十”到来有望带动下游消费,预期铝基本面改善,铝价或呈现震荡走势,整体偏强。( 兴证期货)

  国内供给侧改革的正向作用在行业内不断渗透,电解铝产能天花板基本确定在4570万吨左右。铝行业面临一系列环保政策:国务院颁布三年“蓝天保卫战”,新增汾渭平原、长三角地区,涉及氧化铝主要产区,严禁电解铝新增产能。即将到来的新一轮采暖季限产时间延长,电解铝供给压力有望进一步缓解。

  2018年海外主要企业电解铝供应基本没有增量,电解铝消费相对好于国内,海外电解铝仍处于相对紧平衡状态,沪伦比值处于低位,继续保持两位数增长。

  电解铝行业对资源消耗巨大,原材料涨价对铝企利润有一定挤压,成本端对铝价有明显支撑。无论是基于现金成本还是完全成本,山东地区的利润都是最高。若以完全成本计算,甘肃、新疆、河南处于盈亏边缘,内蒙古、贵州、青海出现亏损,并且青海亏损最严重。若以现金成本计算,青海省的利润最低,其他省份受益于铝价回升仍有不错的现金利润。

  (1)受环保督查和矿山整顿影响,山西、河南两地铝土矿供应面临紧缺,铝土矿价格上涨;新一轮采暖季对氧化铝限产影响或扩大,海外市场黑天鹅事件频发,内外事件扰动使得市场预期氧化铝供需失衡,助推氧化铝价格攀升。

  (2)规范燃煤自备电厂建设,要求自备电厂年底前缴清政府性基金及附加,承担政策性补贴和参与调峰,将进一步抬升电力成本。

  (3)除此之外,预焙阳极价格已止跌企稳,采暖季限产50%即将到来,铝厂有提前备货预焙阳极的需求,有望推动阳极价格回升。

  当前氧化铝价格持续走高对电解铝成本端有明显支撑作用,铝价难跌。中长期来看,电解铝产能天花板基本确定在4570万吨上下。采暖季限产即将到来,对电解铝供给端的压力有一定的缓解,山东地区限产情况值得关注。当前铝锭库存连续数周下降,铝棒主流消费地区加工费出现反弹,“金九银十”到来有望带动下游消费,预期铝基本面改善,铝价或呈现震荡走势,整体偏强。

  2017年以来,铝价受到国内政策及外部事件扰动影响,出现急速上涨后又快速下跌的走势。2017年市场对铝的供给侧改革预期炒作过度,而国内铝锭库存又持续增加,年内库存达170万吨以上,而采暖季山东限产不及预期,铝价步入下行通道。2018年4月,美国财政部公布,对俄铝实施制裁。LME表示,将不再接受俄铝的金属注册成新仓单。市场认为全球电解铝供需平衡也被打破,推动LME铝价率先上涨,国内铝价跟涨。5-6月,国内外氧化铝价格均出现下跌,电解铝价格成本端失去一定支撑,原因在于国内氧化铝企业由于有利可图,开工率大幅提高,产量也随之增加,出现供过于求;海外氧化铝价格下行,是由于俄铝制裁事件缓和后出现冲高回落。市场情绪脆弱,铝价出现回落。

  2017年4月初,国家发改委、工信部、环保部、国土资源部联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》发改办产业[2017]656号,铝行业供给侧改革拉开帷幕,去产能步伐稳定而坚决,正向作用在行业内不断渗透。

  截至2018年7月,中国电解铝总产能为4350.9万吨,同比增长0.46%,在产产能为3731.3万吨,同比下降0.6%。7月全国电解铝开工率85.76%,据阿拉丁统计,建成产能中约有380万吨违规产能,若剔除掉这部分违规产能(大部分未来会长期闲置),全行业的开工率达到94%。

  截止7月底,市场总指标量为548.16万吨,已置换500.85万吨,剩余指标数量为47.31万吨,而已进行置换且投入生产的指标为172.5万吨。除此之外,目前全国正在新建电解铝项目的地区主要分布在云南、内蒙古等地,正在建且有指标的产能约为223万吨。根据以上数据测算,中国电解铝产能天花板约为4569.56万吨。

  2018年1-6月份电解铝产量较去年同期增速为负,7月有小幅回升。根据阿拉丁数据,2018年7月份中国电解铝产量为312.7万吨,同比增长0.2%;2018年1-7月,电解铝累计产量为2093.6万吨,累计同比为-2.2%。电解铝消耗主要依赖国内供给,净进口体量很小,总体来说电解铝供给量增速逐步收窄。

  2018年7月,国务院发布《国务院关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》,该通知明确提出“开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案…”,相比去年的京津冀及周边地区,新增汾渭平原和长三角地区两区域。其中汾渭平原包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市,河南省洛阳、三门峡市,陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等。

  范围上的扩大,对氧化铝的影响最为明显,这些新增地区是氧化铝的主要产区。据阿拉丁统计,2018年7月山西省氧化铝产能为1770万吨,占全国比重27%;而氧化铝新增产能方面,上半年山西省累计新增产能投产123万吨,下半年山西省预计新增300万吨,均在此扩大范围内。自2018年8月20日开始,约90个大气污染防治强化督查组将进驻汾渭平原11城市,环保执行力度不容小觑。

  除此之外,计划要求重点区域严禁新增电解铝、钢铁等产能,目前电解铝新增产能中只有陕西美鑫铝业下半年有30万吨的新增产能坐落于重点区域,该企业有指标,处于在建的状态。

  (2)《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》发布,采暖季限产周期延长至6个月

  2018年8月,《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布,意见稿明确,要求各地在9月底前明确具体完成错峰生产方案制定工作,要将错峰生产方案细化到企业生产线、工序和设备,企业错峰生产的基准产能以2018年9月产能计。

  今年采暖季限产时间是2018年10月1日至2019年3月31日,限产期限比去年延长,限产范围是“2+26”城市。在采暖季,电解铝产能限产30%以上,以停产电解槽的数量计;氧化铝产能限产30%,以生产线%,以生产线计;有色再生行业熔铸工序限产50%。

  新一轮采暖季限产,目前看来只有河南、山东、山西涉及电解铝企业。根据阿拉丁的数据,其中涉及电解铝企业16家,合计产能1194万吨,占全国总产能的30.1%,截止7月运行产能合计1153万吨,占全国的比重为30.9%。2017年采暖季仅限产92.3万吨,万博ManBetX网址,不及市场预期,原因在于2017年山东魏桥受供给侧改革影响已关停269.2万吨电解铝产能,和采暖季限产出现重合,因此魏桥没有进行采暖季限产。若按照30%的比例计算,2018年采暖季预计会影响电解铝产能330.7万吨。今年山东限产情况是值得关注的变量,叠加采暖季限产时间延长,电解铝供给端压力有望进一步下降。

  电解铝下游的铝加工产品形式多样,按产量占比来看,铝型材比重最高,为43%,其中建筑型材和工业型材比重大约为6:4。铝板带次之,占比23%,铝合金、铝线%。

  不同铝材对应不同的下游应用。铝的终端需求方面,建筑房地产是我国铝材最大应用领域,占比 40%,其次是电子电力、交通运输、机械制造、耐用消费品和包装等,分别占比16%、14%、13%、7%、6%和 4%。

  从季节性看,7月份铝型材开工率出现小幅下滑但仍高于去年同期,铝板带箔、铝线缆开工率均低于去年同期,只有铝合金开工率出现回升。7、8月为传统意义上的消费淡季,整体来看,铝加工企业开工热情并不高涨。

  终端需求方面,房地产投资前期首先增加对水泥、钢筋等材料的需求,后期对房屋装修如门窗、装饰材料,再传导至铝材的消费。2018年7月,房地产开发投资完成额累计同比涨幅10.2%,较6月上涨0.5%;房屋新开工面积累计同比涨幅11.4%,较6月上涨2.6%;商品房销售面积累计同比涨幅4.2%,较6月上涨0.9%,建筑房地产对铝消费拉动力有限。

  7月份电网基本建设投资累计完成额为2347亿元,累计同比增速-16.6%。电网建设主要是依靠国家电网公司和南方电网公司,其中国家电网的招标占比更大。从国家电网的计划投资来看,年内剩余时间电网投资回升的几率是比较大的,2018年国家电网计划投资额4989亿元,同比2017年计划额增7.12%,同比2017年实际完成额增2.78%。2009年以来,国家电网每年实际完成量都是要高于计划量的,在前7个月实际完成这么差的情况下,如果要完成全年的投资量,后期电网投资大概率要发力,带动铝线缆市场消费回暖。

  铝型材中的工业型材可以用于汽车的车身及窗轨的制造,7月汽车产量累计同比增加3.3%,销量累计同比4.1%。新能源汽车要提高续航能力,汽车轻量化是必须解决的问题,而汽车轻量化的首选材料则是铝合金。2017年及2018年初,新能源汽车产销量出现爆炸式增长,2018年1月产量、销量同比分别最高达到489%、571%,7月新能源汽车产量、销量同比分别为85%、98%,如此高幅度的增长,对铝合金消费有一定提振作用。

  海外电解铝供应方面,从几家大型铝企公布的财报来看,2018年电解铝供应并无明显增量:美国铝业作为一家布局铝土矿、氧化铝、电解铝业务的大型生产企业,下调了2018年对外销售量的预期,韦丹塔则上调了30万吨的产量预期。力拓、south32的预期基本无增量,俄铝和海德鲁尽管没有披露预期数据,从2018年上半年产量来看也几乎与2017年同期持平。

  需求方面,中国是全球铝消费第一大国,消费占比53%,其次是美国,消费占比9%,德国、印度、日本分别占比4%、3%、3%。8月份海外主流消费国制造业PMI指数表现不一:美国制造业PMI创2004年5月以来的新高,万博ManBetX网址,日本略有起色,德国、印度呈现下降趋势,整体表现较为平稳。

  国内外电解铝市场属于相对割裂的两个市场,原因在于15%的出口关税和17%(2018年5月2日起调整为16%)的增值税的存在,电解铝的进出口受阻。2017年底至2018年初,国内电解铝供给过剩严重,采暖季限产也不及预期,而海外铝市场基本面相对较好,沪铝与伦铝的比值在不断减小。2018年4月份海外铝价受俄铝被制裁冲击出现飙升,对国内铝价有一定带动作用。

  内外铝价比值缩小,实则有利于国内铝材的对外出口。电解铝出口需要缴纳关税和增值税,而铝材出口只需缴纳增值税,大部分企业会将原铝进行粗加工或制成铝材出口。6月份以来,铝的沪伦比值出现回升,但是人民币贬值仍然促进国内产品出口。2018年7月中国未锻造铝及铝材出口52.0万吨,环比上升2.0%,同比增长18.2%,单月出口量创下历史最高水平。2018年1-7月未锻造铝及铝材累计出口323.0万吨,同样创下历年同期最高水平。

  库存方面,铝锭社会库存连续数周下降至173.5万吨,和年初库存持平。由于新疆向外输送车皮紧张影响,新疆地区约有12万吨铝锭库存积压,并未及时对外运输。尽管主流消费地铝锭库存下降,考虑到新疆库存积压,再加上铝棒库存近两月连续增长至12万吨,市场整体库存是有增加的。

  从加工费来看,直径120mm和90mm的铝棒是市场上的主流铝棒型号,广东地区加工费7、8月份回落幅度明显大于无锡和临沂,步入9月已出现小幅反弹。总体来看,当前国内铝消费相对清淡,进入“金九银十”消费旺季,消费或面临好转,而铝供应增量有限,库存可能延续下降趋势。

  结合SMM数据,我们预计2018年中国电解铝产量为3700万吨,净进口量2.7万吨,总供给量3702.7万吨,总消费量3682.4万吨,全年供需基本处于平衡,小幅过剩20.3万吨,供给和需求增速分别为1.7%、4.9%。

  电解铝行业对资源消耗巨大,每生产1吨电解铝,除了需要约 1.93吨氧化铝外,还需要0.455吨阳极炭块、13500kwh电、0.027吨氟化盐、0.005吨冰晶石。其中氧化铝在成本构成中比重最高,为39%,仅次于氧化铝的为电力成本,占比33%,预焙阳极占比14%。

  当前电解铝成本端涨价,对铝企利润有一定挤压。我们基于现金成本和完全成本,分别对山东、新疆、河南、广西、贵州、内蒙古、青海和甘肃这8个省份的电解铝利润进行测算。电解铝生产装置具有一定的特殊性,电解槽如果被关停,重新开启需要高昂的维修费,落后的电解槽(例如200KA)需要约70-80万元左右,先进的电解槽(400-600KA)需要约100万元左右维修费,因此即便电解铝企业出现亏损,是否停产业要视情况而定,昂贵的维修成本使得企业不能随意暂停生产。

  现金成本和完全成本之间,相差折旧和财务费用。截至8月31日,无论是基于现金成本还是完全成本,山东地区的利润都最高。若以完全成本计算,甘肃、新疆、河南处于盈亏边缘,内蒙古、贵州、青海出现亏损,并且青海亏损最严重,约为-759元/吨。新疆、内蒙古、青海和甘肃主要使用山西的氧化铝,其次是河南的氧化铝,通过汽运的方式运回到省内加工成电解铝,氧化铝价格上涨对外购的企业造成很大的负担。除此之外,青海和贵州自备电比例为0,电力成本相对较高,目前8省加权平均大约有226元的吨铝利润。若以现金成本计算,青海的利润最低,其他省份受益于铝价回升仍有不错的现金利润,8省加权平均大约有986元的吨铝利润。

  因成本抬升、利润变薄以及指标转移等因素,东方希望、邹平、甘肃连城、陕西铜川、神火等企业7、8月份有所减产,SMM统计合计停产年产能约73万吨。受此影响,预计2018年电解铝新增产能投产规模为306.5万吨,下半年有180万吨产能在投,但投放进度仍非常缓慢,远不及年初预期。

  自2018年3月份开始,山西省和河南省开展一系列矿山整顿和环保督查活动。北方地区矿石供应日趋紧张,山西、河南两地铝土矿价格持续走高。据悉,山西、河南氧化铝厂已到贵州采购铝土矿,虽然贵州省严禁矿石流出本省,但高利润驱使下,难阻矿石的流出。随着铝土矿资源的减少,国内高品位矿(Al/Si6)更加突出。截至目前(8月30日),山西地区高品位矿石的矿石价格升至505元/吨,和3月初相比涨幅高达40.3%;河南地区高品位矿石价格升至495元/吨,涨幅为19.3%;贵州地区高品位矿石价格升至315元/吨,涨幅为6.8%;广西地区高品位矿石价格升至300元/吨,涨幅为3.6%。

  目前铝土矿供应紧张,山西、河南氧化铝厂的铝土矿可用库存天数下降至1个月左右,并且开始将进口铝土矿与国内矿掺配使用。国外矿铝硅比高,但是铝含量低,需要采用后加矿增溶溶出技术进行调整,才能达到合理利用。然而,技术改进的费用高昂,山西河南当前无法立即调整技术设备,预计掺配使用的效果不明显。

  步入7月份,国内氧化铝的价格开始回升,截至8月31日,河南、山西氧化铝分别上涨至3300元/吨、3320元/吨,贵州氧化铝被动跟涨至3150元/吨。由于铝土矿涨价,7月初部分氧化铝厂出现亏损,被迫选择停产或检修,并推迟新增产能的投放。据SMM统计,2018年7月全国氧化铝产量为591万吨,较6月份减少5.6万吨。

  我们根据铝土矿、烧碱、能源以及其他成本测算氧化铝的现金成本,进而计算利润。之所以选择现金成本而非完全成本,是由于相对电解铝而言,氧化铝的生产弹性较大,不像电解槽需要高额的重启成本,企业根据有无现金流可以选择弹性生产。

  山东主要使用进口矿,河南、山西目前矿源紧缺,主要从贵州外购铝土矿,其次是从广西购买,掺配进口矿一起生产。截至8月31日,各地氧化铝利润进一步增加,贵州、广西、河南、山西、山东五地利润分别约为949元/吨、976元/吨、659元/吨、643元/吨、1248元/吨,按产能加权平均利润约为863元/吨。在高利润的驱使下,氧化铝企业会扩大生产,增加氧化铝的供应。在当前氧化铝的价格下,现货市场成交量已不多,后续的催化因素要看即将到来的采暖季限产执行力度,预计氧化铝价格仍有一定上涨空间。

  2018年国外氧化铝市场发生三起“黑天鹅”事件,对氧化铝供需结构造成冲击:

  2018年2月,巴西的巴尔卡雷纳地区遭遇大暴雨,海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂赤泥库泄露至附近河流并造成污染,当地法院命令该厂削减一半产能,并停止DRS2铝土矿渣处理作业。Alunorte氧化铝厂是海德鲁旗下唯一的氧化铝厂,2017年生产了639.7万吨氧化铝,占全球产量5%左右。其半年报称,产能从2018年10月开始恢复,但是生产会被限制到2019年中期,预计海德鲁2018年氧化铝产量下滑至380万吨。

  2018年4月,美国财政部宣布对俄铝制裁后,大部分船商都不愿意将他们的船只租给俄铝,而俄铝在海外的氧化铝厂2017年产量为495.1万吨,占其总产量的63.7%。这些氧化铝在国外生产,然后再运回俄罗斯生产原铝。美国延后至10月23日再终止美国与俄铝的业务往来,当前美国财政部发言人称暂时没有计划解除制裁,预计俄铝解除制裁较难。

  2018年8月美国铝业在西澳洲的工人因劳动协议争端开始无期限罢工,其中涉及到的澳洲地区矿山2017年产量3320万吨,氧化铝产能897.9万吨。当前美铝西澳工会成员继续罢工,劳资谈判尚未谈妥,已有氧化铝厂发运量出现延迟。

  海外氧化铝供需失衡预期加剧,澳大利亚氧化铝FOB价格进一步上涨至630美元/吨,国内外价差扩大,氧化铝出口窗口持续打开。2018年5月开始,国内氧化铝由净进口转变为净出口,5月至7月净出口量分别为6.7万吨、7.0万吨、9.8万吨,净出口量进一步扩大。

  对于电解铝这样的电力密集型行业来说,由于电力成本占总生产成本比重33%,仅次于氧化铝,因此部分企业开始通过建立自备电厂来降低用电成本。按照生产1吨电解铝需要13500度电来推算,每度电降低1分钱,成本下降135元。

  2018年7月,全国自备电产能比重达到66.9%,新疆和山东两地基本全部使用自备电生产,电解铝企业生产使用电价大概在0.18元/度、0.25元/度。而贵州等地则使用网电,电价为0.43元/度,相比之下电力成本方面明显处于劣势。

  由于前期缺乏政策监管,自备电厂出现盲目扩张。随着我国电力端供给侧改革的不断推进,自备电与网电之间的矛盾日渐凸显,相关监管政策也接连出台。2018年3月22日,国家发展改革委办公厅下发了《燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案(征求意见稿)》,对全国燃煤自备电厂的建设和运行提出了24条整治意见,要求自备电厂自2016年起欠缴的政府性基金及附加和系统备用费,应于2018年底前缴清,承担政策性补贴和参与调峰。

  政府性基金及附加主要有5种,即重大水利工程建设基金、农网还贷资金、水库移民后期扶持资金、可再生能源电价附加、城市公用事业附加。此外,各省可能还有各种地方性基金。可以简单地理解为:政府性基金及附加=重大水利工程建设基金+农网还贷资+水库移民后期扶持资金+可再生能源电价附加+城市公用事业附加+地方性基金。根据阿拉丁数据测算,缴纳政府性基金将提高用电成本0.02-0.07元/度左右,各地情况不一。

  交叉补贴方面,当前吉林省物价局率先执行,要求企业燃煤自备电厂每月要按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴,征收标准为0.15元/度。这是国家发改委发布三批降电价措施以来,第一个省份真正落实向燃煤自备电厂征收高额交叉补贴。而参与调峰不仅使得自备电厂发电小时数下降,还导致用电缺口需通过购买网电来弥补,预计提高成本0.08元/度左右。综述,规范燃煤自备电厂建设,预计平均提高电解铝企业成本3724.65元/吨。

  电解槽和阳极炭块几乎与现代炼铝方法同时诞生。阳极碳块的生产是以石油焦为原料,以煤沥青为粘结剂,经过石油焦煅烧、中碎、筛分、细碎、沥青的熔化、配料、混捏、成型、焙烧等工序加工制作而成。

  最初国内大部分使用自焙槽,几乎没有预焙阳极市场。自焙槽在铝电解生产过程中排放的沥青挥发物、氟、粉尘、二氧化硫等有害物质远远超过了国家环保总局批准的《大气污染物综合排放标准》。除严重污染外,自焙槽与先进的预焙槽工艺相比,还有生产效率低、物耗能耗高、产品质量差等缺点。国家自2000年开始逐步淘汰落后的自焙槽产能,到2005年底基本淘汰了落后的自焙槽,新增产能都是工艺先进的大型预焙槽,预焙阳极的生产规模逐渐扩大,2017年预焙阳极产量达到1838万吨。

  按预焙阳极与电解铝是否一体化运营来区分,预焙阳极可分为自备预焙阳极和商用预焙阳极。其中自备预焙阳极是指企业生产的预焙阳极只是满足自身的电解铝生产需求,而商用预焙阳极企业则是完全对外销售。近年来,两种生产模式的产能与产量占比基本上都在一半左右。从地区分布来看,山东的商用预焙阳极占据一半以上,比重为57.8%。山东魏桥是国内最大的商用预焙阳极采购企业,其采购价对预焙阳极市场价有很强的指导作用。

  2018年以来,预焙阳极的价格连续下跌,一方面由于采暖季结束之后复产率高,市场整体开工率提升,预焙阳极供应量增加;另一方面是由于下游电解铝复产进度缓慢,新增产能投放不及预期,对预焙阳极的需求有压制。华东地区预焙阳极价格今年最低触及3135元/吨,目前小幅反弹并维持在3315元/吨。

  预焙阳极在电解铝生产成本占比14%,生产1吨电解铝需要约0.455吨预焙阳极。预焙阳极的生产工序相对较短,停产之后再复产的难度不大,只需要采购好原料,无需额外投入即可复产,企业只要有正的现金流就会继续生产。据SMM调研显示,预焙阳极的现金成本主要由石油焦、煤沥青、天然气及其他加工成本构成,公式可以简化为石油焦*1.13+改制沥青*0.15+天然气+成型加工以及厂房人工。截至8月31日,我们测算预焙阳极现金成本大概在3223元/吨左右,上下大概有100元/吨的差异,全行业大约有91元的吨利润。采暖季限产50%即将到来,铝厂有提前备货预焙阳极的需求,有望推动阳极价格回升。

  当前氧化铝价格持续走高对电解铝成本端有明显支撑作用,铝价难跌。中长期来看,电解铝产能天花板基本确定在4570万吨上下。采暖季限产即将到来,对电解铝供给端的压力有一定的缓解,山东地区限产情况值得关注。当前铝锭库存连续数周下降,铝棒主流消费地区加工费出现反弹,“金九银十”到来有望带动下游消费,预期铝基本面改善,铝价或呈现震荡走势,整体偏强。